投資要點(diǎn)
事件:
2013年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3億元,同比增長(zhǎng)22%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4622萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)20%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3784萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)19%。
當(dāng)期基本每股收益0.28元/股。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%-30%。
點(diǎn)評(píng):
下游中央空調(diào)市場(chǎng)需求復(fù)蘇,公司空調(diào)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)公司在建筑通風(fēng)領(lǐng)域推廣多年,品牌逐漸受到客戶認(rèn)可,建筑通風(fēng)機(jī)收入快速增長(zhǎng),整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
中央空調(diào)行業(yè)需求復(fù)蘇,建筑通風(fēng)機(jī)市場(chǎng)拓展順利,公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22%。
公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3億元,同比增長(zhǎng)22%。其中中央空調(diào)風(fēng)機(jī)及配件收入1.92億元,占產(chǎn)品收入65%,同比增長(zhǎng)11.65%。建筑通風(fēng)機(jī)收入4488萬(wàn)元,占比15%,同比增長(zhǎng)48%。另外水盤(pán)及其他產(chǎn)品分別占比13%與6%。
上半年公司中央空調(diào)風(fēng)機(jī)及配件收入增長(zhǎng)主要受益于中央空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇。上半年中央空調(diào)行業(yè)個(gè)月銷量增速都在10%左右,公司中央空調(diào)風(fēng)機(jī)收入增速基本與行業(yè)增速持平。另外公司收購(gòu)富麗華51%股權(quán)并表增加營(yíng)業(yè)收入2864萬(wàn)元,影響收入增速11.6個(gè)百分點(diǎn),貢獻(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)137萬(wàn)元,貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速4.3個(gè)百分點(diǎn)。公司將原有客戶渠道與富麗華客戶渠道進(jìn)行了整合,客戶渠道協(xié)同效應(yīng)也有利于公司及富麗華客戶拓展。
上半年公司建筑通風(fēng)機(jī)收入快速增長(zhǎng)主要原因?yàn)楣驹诮ㄖL(fēng)領(lǐng)域拓展多年,客戶對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)可度提升,同時(shí)公司根據(jù)原材料價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了適當(dāng)價(jià)格調(diào)整,提升了公司產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
另外公司4月份正式推出了直流無(wú)刷電機(jī)產(chǎn)品,目前正向客戶進(jìn)行試用推廣。公司直流無(wú)刷電機(jī)目前主要用于配套風(fēng)機(jī)銷售,僅風(fēng)機(jī)配套電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模就超過(guò)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模的兩倍,如果市場(chǎng)推廣順利,將從明年開(kāi)始成為公司重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
原材料成本下降,空調(diào)風(fēng)機(jī)毛利率有所提升上半年公司總體毛利率36.3%,較去年同期提升1.94個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看,空調(diào)風(fēng)機(jī)及配件產(chǎn)品毛利率提升3.21個(gè)百分點(diǎn)至38.87%,建筑通風(fēng)機(jī)產(chǎn)品毛利率32.59%,同比下降5個(gè)百分點(diǎn),水盤(pán)毛利率26.51%,同比提高3個(gè)百分點(diǎn)。
公司毛利率上升的主要原因是原材料價(jià)格下降。公司采購(gòu)的原材料與零部件以鍍鋅板、冷軋板、電機(jī)和軸承為主,原材料成本占總成本的80%以上。公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整一般滯后于原材料價(jià)格變動(dòng),因此原材料價(jià)格下降的情況下,毛利率較去年同期有較大幅度提高。
上半年公司期間費(fèi)用合計(jì)5684萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)29%。期間費(fèi)用率由17.94%提高至18.93%,上升0.99個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)主要原因?yàn)閱T工薪酬增加及合并富麗華影響,同時(shí)受募集資金到位后利息支出減少影響,財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。
受毛利率大幅提高,期間費(fèi)用率也小幅上升的共同影響,上半年公司整體凈利率13.05%,同比提高0.11個(gè)百分點(diǎn),盈利能力略有提升。
應(yīng)收賬款大幅增加,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較低。
期末公司應(yīng)收賬款1.7億元,較期初增長(zhǎng)24%。期末公司存貨1.22億元,較期初增長(zhǎng)15%,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率都有所下降。受應(yīng)收賬款大幅增加的影響,上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2.37億元,與營(yíng)業(yè)收入的比值僅為79%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益之比僅29%。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司在中央空調(diào)風(fēng)機(jī)行業(yè)的市場(chǎng)地位穩(wěn)固,建筑通風(fēng)機(jī)領(lǐng)域市場(chǎng)拓展空間較大,同時(shí)新產(chǎn)品直流無(wú)刷電機(jī)值得期待。預(yù)測(cè)公司2013年-2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.92億元,1.1億元與1.32億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68元,0.81元與0.97元,分別同比增長(zhǎng)24.1%,19.5%與20.3%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為20.2倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)投資放緩,中央空調(diào)行業(yè)需求不足的風(fēng)險(xiǎn);建筑通風(fēng)機(jī)市場(chǎng)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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